中金：预计美联储周四将按兵不动美联储或反驳宽松预期

　　中金公司研报表示，中金本周四美联储将公布12月利率决议，预计我们预计联储将按兵不动，美联维持利率不变。储周官员们或小幅上调2023年底GDP增长预测，将按小幅下调总体和核心PCE通胀预测。兵不驳宽点阵图方面，动美美联储或继续暗示明年降息两次，联储至明年底的或反利率中值预测或将下移至4.8%（9月为5.1%），鲍威尔或反驳市场对于明年降息的松预激进预期，并称目前讨论降息时机尚不成熟。中金当下美联储货币政策处于“舒适区”，预计最优策略是美联耐心等待更多数据，而非急着暗示转向宽松。储周另外当前市场已经计入了非常多乐观的将按降息预期，且资本市场已“狂欢”一月有余，如果释放更多的鸽派信号，或将导致金融条件进一步宽松，经济“不着陆”和二次通胀风险加剧，这些都是美联储不愿看到的。

　　全文如下

　　中金 | FOMC前瞻：美联储或反驳宽松预期

　　中金研究

　　本周四美联储将公布12月利率决议，我们预计联储将按兵不动，维持利率不变。官员们或小幅上调2023年底GDP增长预测，小幅下调总体和核心PCE通胀预测。点阵图方面，美联储或继续暗示明年降息两次，至明年底的利率中值预测或将下移至4.8%（9月为5.1%），鲍威尔或反驳市场对于明年降息的激进预期，并称目前讨论降息时机尚不成熟。当下美联储货币政策处于“舒适区”，最优策略是耐心等待更多数据，而非急着暗示转向宽松。另外当前市场已经计入了非常多乐观的降息预期，且资本市场已“狂欢”一月有余，如果释放更多的鸽派信号，或将导致金融条件进一步宽松，经济“不着陆”和二次通胀风险加剧，这些都是美联储不愿看到的。

　　自上次11月FOMC会议以来，美国经济数据相对三季度的强劲走势有所趋缓，但整体仍有韧性。10月以来数据偏弱更多反映了美债利率冲高、汽车工人罢工、以及地缘冲突事件等冲击的扰动，体现在对于消费者情绪、制造业PMI等“软数据”以及制造业生产和就业等“硬数据”的负面影响。但从最新情况来看，这些冲击的影响大多渐弱，美债利率大幅回落、金融条件边际转松，罢工告一段落，地缘冲突也未导致能源价格大幅上涨。

　　而根据最新公布的非农数据，劳动力市场仍然稳健且很健康。11月新增就业人数为19.9万人，好于市场预期，也较上月的15万人回升。过去3个月平均新增非农就业20.4万人，高于2010-19年平均18万人。失业率回落至3.7%（前值3.9%），时薪环比增速反弹至0.4%（前值0.2%），同比增速维持在4%的高位。可以说，这是一份非常不错的非农报告（图表1、图表2）。尽管此前公布的10月职位空缺数显著回落，但这并未带来失业率上升，从贝弗里奇曲线的角度看，美国经济仍在有望实现“软着陆”的道路上前进。

图表1：美国11月新增非农就业人数好于预期

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：美国11月失业率回落至3.7%历史低位

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　通胀方面，自上次议息会议以来，全球油价持续下跌，带动美国汽油及能源商品价格持续下滑。受核心商品、酒店、机票等价格疲软影响，10月核心CPI和PCE通胀进一步放缓，这也使得通胀放缓的速度快于此前的预期。但随着12月圣诞季的到来，消费者对于服务消费的支出或将增加，这将增加服务通胀的韧性，并使11、12月通胀放缓的速度较此前减慢。我们预计11月美国CPI季调环比零增长，与上月持平，同比增速从3.2%下降至3.0%，低于市场预期的3.1%。核心CPI季调环比增长0.3%，较上月的0.2%反弹，同比增速从4.0%小幅回升至4.1%，高于市场预期的4.0%。

　　基于上述变化，我们预计美联储将对经济预测做如下调整：1）小幅上调今年四季度实际GDP同比增速预测至2.3%（前值2.1%），小幅下调明年四季度实际GDP同比预测至1.3%（前值1.5%）；2）维持对今年底失业率3.8%的预测不变；3）小幅下调今年四季度总体PCE通胀率预测至3.0%（前值3.3%），小幅下调核心PCE通胀率预测至3.5%（前值3.7%）。

　　点阵图方面，我们预计美联储将继续暗示明年降息两次，但由于今年12月不再加息，至明年底的利率中值预测或将下移至4.8%（9月为5.1%），鲍威尔或反驳市场对于美联储需要很快降息的观点，并称目前讨论降息时机尚不成熟（premature）。在降息次数方面，12月的点阵图或显示美联储与市场有较大分歧，市场预计明年降息5次，远比美联储更为激进。事实上这也不是市场第一次与美联储作对，过去两年市场曾6次预测降息，但最终都未实现。在预测降息方面，市场一直都表现得非常超前和激进（请参考报告《美联储会提前降息吗？》）。

　　为何美联储或不会很快降息？一个原因是鲍威尔在11月FOMC会议讲话中提到的两个前提条件——供给持续恢复带来通胀放缓以及金融条件持续紧缩压制需求，目前都具有不确定性。一方面，过去一年美国通胀放缓更多来自供给复苏，如供应链的修复、劳动力参与率的提高、能源价格的下降，尚不清楚这些因素还有多大修复空间、对后续通胀的降低作用能否像过去一年那么大。事实上，最近纽约联储的供应链压力指数连续回升（图表3），而劳动参与率的回升似乎也接近尾声，这些都是可能是供给复苏放缓的信号。

图表3：纽约联储供应链压力指数连续回升

　　资料来源：纽约联储，中金公司研究部

　　另一方面，随着数据偏弱、通胀回落，以及联储鸽派发言，目前金融条件已较11月FOMC会议时大幅放松（图表4）。如果金融条件放松导致美国经济再度加速走强，形成“不着陆”的情形，这将是美联储不愿意看到的。因此我们判断，美联储虽然在行动上会更加谨慎，不会轻易重启加息，但在态度上会相对偏鹰，在没有预计经济会快速下滑、再通胀风险仍未完全解除之时，不会对明年降息有太多的指引和暗示。

图表4：美国金融条件指数已从高点回落

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　当前美联储货币政策处于“舒适区”，最优的策略是耐心等待更多数据，而非急着暗示转向宽松。其一，正如美联储理事沃勒在两周前的讲话中所说，美联储货币政策处在很好的状态（well-positioned），数据在往好的方向发展，经济软着陆的概率在上升。这种情况下，我们认为美联储没有必要急于讨论降息，而且目前美国经济还相对稳固，前期罢工、金融条件收紧等短期冲击已有所缓解，讨论降息的必要性在短期来看并不大。

　　其二，如果新的点阵图显示明年降息次数明显多于两次，市场可能会将其解读为鸽派信号，我们认为在市场已经计入了非常多乐观的降息预期、且资本市场“狂欢”一月有余之后，释放更多的鸽派信号会起到“火上浇油”的作用，金融条件会进一步宽松，这是美联储不愿看到的。因此，鲍威尔可能会在某个时刻继续强调联储要平衡双向风险，暗示即便不再加息，政策利率也将在高位停留较久，在一定程度上“打击”市场激进的降息预期。从与市场博弈的角度看，美联储希望市场“乖乖听话”，不要与其作对。美联储不想看到资产价格大上大下，更不想因为自己的行为而加大市场波动。

（文章来源：财联社）

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